Organigram übernimmt Sanity für 250 Mio. €

Der kanadische Cannabisproduzent Organigram Global kündigte seine Absicht an, das „zweitgrößte“ deutsche Unternehmen für medizinisches Cannabis, Sanity Group, im Rahmen einer Transaktion mit einem Wert von 250 Millionen Euro zu erwerben, was voraussichtlich die bislang größte Übernahme eines deutschen Cannabisunternehmens durch einen nordamerikanischen Betreiber darstellen wird.

Diese Transaktion stellt das letzte und größte Konsolidierungsereignis auf dem schnell wachsenden deutschen Markt dar, während die größten nordamerikanischen Cannabisbetreiber ihre Expansion in den europäischen Markt für medizinisches Cannabis beschleunigen.

Sie markiert außerdem den Höhepunkt einer Geschäftsbeziehung, die sich seit ihrer Gründung im Jahr 2022 schrittweise entwickelt hat, als British American Tobacco (BAT) die Serie-B-Finanzierungsrunde von Sanity in Höhe von 37,6 Millionen Euro anführte, nachdem sie bereits im Jahr zuvor eine nahezu 20-prozentige Beteiligung an Organigram erworben hatte.

Die Handschrift des Tabakriesen ist während der gesamten Übernahme sichtbar, und BAT entschied sich dafür, für seine Beteiligung an Sanity Organigram-Aktien statt Bargeld zu erhalten, während sie gleichzeitig weitere 65,2 Millionen kanadische Dollar in Organigram einbrachte, um bei der Finanzierung der Übernahme zu helfen.

„Die geplante Übernahme der Sanity Group ist ein entscheidender Schritt in Organigrams Strategie der globalen Expansion als Marktführer im schnell wachsenden Cannabissektor“, sagte James Yamanaka, der neue CEO von Organigram, der sein Amt im Januar antrat, nachdem er zuvor als Global Strategy Director bei BAT tätig gewesen war.

„Diese transformative Übernahme wird zwei Marktführer zusammenbringen, unsere kommerzielle Präsenz in Europa erweitern und unseren Wettbewerbsvorteil auf den weltweit größten Märkten für legales Cannabis auf Bundesebene stärken.“

Die Vereinbarung

Gemäß den Bedingungen des Abkommens wird Organigram den Aktionären von Sanity eine anfängliche Gegenleistung von 113,4 Millionen Euro zahlen, die sich aus 80 Millionen Euro in bar und 33,4 Millionen Euro in Organigram-Aktien zusammensetzt.

Eine weitere Gegenleistung von bis zu 113,8 Millionen Euro, hauptsächlich in Form von Aktien, ist an die finanzielle Leistung von Sanity in den zwölf Monaten nach Abschluss der Vereinbarung gebunden, wodurch sich die potenzielle Gesamtgegenleistung auf 250 Millionen Euro erhöht.

Die Aktien der ursprünglichen Gegenleistung werden mit 3,00 kanadischen Dollar pro Aktie bewertet, was einem Aufschlag von 71 % gegenüber dem Schlusskurs von Organigram an der Torontoer Börse am 17. Februar entspricht.

Die Barkomponente wird durch eine Kombination aus eingeschränkten Barmitteln des Jupiter-Fonds, einer neuen erstrangigen besicherten Kreditfazilität von ATB Financial in Höhe von 60 Mio. CAD und einer Privatplatzierung von BAT in Höhe von 65,2 Mio. CAD finanziert.

BAT, die an beiden Unternehmen beteiligt ist, wird für ihre Beteiligung an Sanity Organigram-Aktien anstelle von Bargeld erhalten, was ihr die Möglichkeit gibt, sich aus einer Investition zurückzuziehen und eine andere zu vertiefen.

Organigram investierte zum ersten Mal im Juni 2024 in Sanity und setzte dabei 14 Millionen Euro aus seinem strategischen Investmentfonds Jupiter ein, der wiederum aus den Erlösen einer Investition von 124,6 Millionen kanadischen Dollar von BAT im November 2023 im Austausch für eine Minderheitsbeteiligung und eine erweiterte Vereinbarung über die Beschaffung von Blumen geschaffen wurde. Durch diese Vereinbarung würde die Beteiligung in ein Alleineigentum umgewandelt werden.

Um in den Genuss der Gesamtbewertung von 250 Millionen Euro zu kommen, muss Sanity im Folgejahr einen Nettoumsatz von 143 Millionen Euro und ein positives EBITDA von 20 Millionen Euro erreichen. Damit der Zusatzpreis gezahlt werden kann, muss Sanity ein ausreichendes EBITDA erwirtschaften, um in Bezug auf den Cashflow autonom zu sein.

Die Transaktion soll im zweiten Quartal 2026 abgeschlossen werden, vorbehaltlich der Zustimmung der Aktionäre, der Genehmigung ausländischer Direktinvestitionen durch das deutsche Bundeswirtschaftsministerium und der Genehmigung durch die TSX.

Anstieg der Börsenbewertungen

Als High Tide im September 2025 für 27,2 Millionen Euro eine 51%ige Beteiligung an Remexian Pharma erwarb, was einen Gesamtwert des Eigenkapitals von rund 53 Millionen Euro bedeutete, war die Reaktion des deutschen Marktes bemerkenswert.

Für einen profitablen Großhändler mit einem annualisierten Umsatz von 70 Mio. EUR und einem bereinigten EBITDA von 15 Mio. EUR wurden die impliziten Multiplikatoren von weniger als dem 1-fachen des Umsatzes und etwa dem 3,6-fachen des EBITDA von einigen Branchenteilnehmern als Ausverkauf angesehen.

Noch wichtiger ist, dass sie die Erwartungen für Fusionen und Übernahmen im deutschen Cannabissektor nach unten verankerten, und zwar genau zu dem Zeitpunkt, als der Markt eine Konsolidierungswelle erwartete, was heikle Fragen für Unternehmen aufwarf, die auf der Grundlage schwächerer Fundamentaldaten höhere Bewertungen erzielt hatten.

Die Vereinbarung zwischen Organigram und Sanity kehrt diese Dynamik um. Die ursprüngliche Bewertung von 130 Mio. EUR, die etwa dem 2,2-fachen des Umsatzes von Sanity im Jahr 2025 (60 Mio. EUR) entspricht, ist wesentlich großzügiger. Die jüngsten finanziellen Leistungen von Sanity rechtfertigen jedoch diese Prämie.

Sanitys jährlicher Nettoumsatz stieg von 9 Mio. EUR im Jahr 2023 auf 19 Mio. EUR im Jahr 2024 und 60 Mio. EUR im Jahr 2025, was einer Steigerung um fast das Siebenfache innerhalb von zwei Jahren entspricht. Allein im letzten Quartal 2025 wurden 19 Millionen Euro erwirtschaftet, was darauf hindeutet, dass die Wachstumsrate beim Eintritt in das Jahr 2026 erheblich höher ist, als die Jahreszahl vermuten lässt.

Die Bruttomargen stiegen im selben Zeitraum von 15 % auf 47 %, und das Unternehmen erwirtschaftete 2025 ein positives EBITDA. Organigram geht davon aus, dass der Nettoumsatz von Sanity in den letzten drei Quartalen des Jahres 2026 durchschnittlich etwa 25 Mio. EUR pro Quartal betragen wird.

Das höhere Multiple spiegelt auch wider, was Sanity ist, und nicht nur, was es verdient. Im Gegensatz zu Remexian, das hauptsächlich als Großhändler tätig war, ist Sanity eine vertikal integrierte Plattform mit medizinischen Marken, einem pharmazeutischen Vertriebsnetz, einer Logistik- und Produktionseinrichtung in der Nähe von Frankfurt und, über ihre Tochtergesellschaft Grashaus Project, dem Betrieb der ersten beiden Fachgeschäfte für legales Cannabis in Europa im Rahmen eines wissenschaftlichen Pilotprojekts für Erwachsene in der Schweiz.

Kanadische Dominanz wächst

Für Organigram ist die Übernahme Teil seiner umfassenderen Strategie der internationalen Expansion, die maßgeblich von BAT finanziert wird.

Als BAT im März 2021 ihre Erstinvestition von 126 Mio. £ in Organigram tätigte, verpflichteten sich die beiden Unternehmen zu einer gemeinsamen Zusammenarbeit bei der Produktentwicklung mit Schwerpunkt auf Cannabisprodukten der nächsten Generation, indem sie ein Kompetenzzentrum auf dem Campus von Organigram in Moncton errichteten.

Seitdem hat das PDC eine Pipeline von Emulsionen, neuen Dampfformulierungen und innovativen Darreichungsformen generiert, die als in der Endphase der Entwicklung beschrieben werden. Dies wird Organigram in eine ideale Position bringen, um diese Produkte auf dem europäischen Markt einzuführen.

Die zusätzliche Investition von BAT in Höhe von 124,6 Mio. CAD im November 2023 hatte eine explizit internationale Absicht, wobei 83 Mio. CAD für den Jupiter Strategic Investment Pool für die Expansion ins Ausland reserviert wurden.

Die erste europäische Initiative von Jupiter war die Übernahme einer Minderheitsbeteiligung von 14 Millionen Euro an Sanity im Juni 2024, begleitet von einem erweiterten Blumenliefervertrag, in dessen Rahmen sich Sanity verpflichtete, deutlich größere Mengen an kanadischen Blumen zu beziehen.

„Gemeinsam sind wir bereit, bedeutende Wachstumschancen zu nutzen, insbesondere mit der Öffnung neuer europäischer Märkte für medizinische und Freizeit-Cannabisprogramme“, sagte Finn Hänsel, CEO der Sanity Group, der auch nach Abschluss der Transaktion im Amt bleiben wird.